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中國(guó)今年或許無(wú)需再降息

發(fā)表時(shí)間：2016/4/9 7:58:50  瀏覽次數(shù)：2535

在投資回暖的帶動(dòng)下，經(jīng)濟(jì)初現(xiàn)企穩(wěn)跡象，同時(shí)，通脹溫和回升。我們認(rèn)為，投資需求的潛在復(fù)蘇主要受益于2014年4季度以來(lái)貨幣和財(cái)政寬松的累積效果，包括貸款基準(zhǔn)利率下調(diào)165個(gè)基點(diǎn)、存款準(zhǔn)備金率下調(diào)300個(gè)基點(diǎn)、頗具規(guī)模的地方債置換計(jì)劃、地方政府各項(xiàng)融資活動(dòng)加速，以及財(cái)政支出的顯著上升。因此，自2015年6月以來(lái)，融資總量增速 （較可靠的總需求領(lǐng)先指標(biāo)）持續(xù)回升。具體而言，我們已經(jīng)觀察到基建投資與補(bǔ)庫(kù)需求回升，而更重要的是，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增速也可能有所加快 。雖然目前看來(lái)，基建和存貨投資的回暖并不一定有超過(guò)兩個(gè)季度的持續(xù)性，但從過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，房地產(chǎn)投資周期的回暖可望有更長(zhǎng)的持續(xù)性。

我們將2016年實(shí)際GDP增速預(yù)測(cè)從此前的6.8%上調(diào)至6.9%，CPI預(yù)測(cè)從1.3%上調(diào)至1.9%；同時(shí)，將2016年名義GDP增速預(yù)測(cè)從此前的7%上調(diào)至7.5%。從支出法GDP分項(xiàng)來(lái)看，固定資本形成和政府支出的增速可能有所加快，而貿(mào)易順差或?qū)⑾鄳?yīng)收窄。分行業(yè)來(lái)看，盡管金融業(yè)增加值同比增速在今年可能放緩，但制造業(yè)和建筑業(yè)增速或?qū)⑵蠓€(wěn)回升。投資需求拉動(dòng)的回暖可能會(huì)帶動(dòng)CPI、PPI和GDP平減指數(shù)以高于此前預(yù)期的速度回升。對(duì)于部分供需緊俏的商品，如新鮮食品和一二線城市的優(yōu)質(zhì)房產(chǎn)，通脹回升可能會(huì)表現(xiàn)得更為明顯。

倘若經(jīng)濟(jì)溫和回暖，貨幣政策進(jìn)一步寬松的必要性或?qū)p少，且人民幣貶值壓力也將有所緩解。由此，我們調(diào)整2016年基準(zhǔn)利率與人民幣匯率的預(yù)測(cè)——2016年基準(zhǔn)利率或不再下調(diào)（此前為下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)），2016年底匯率預(yù)測(cè)亦上調(diào)為6.76人民幣兌1美元（此前為6.87人民幣兌1美元）。往前看，我們預(yù)測(cè)所隱含的人民幣與美元息差的收窄幅度小于市場(chǎng)目前的預(yù)期，或?yàn)槿嗣駧艆R率提供支撐。更重要的是，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)企穩(wěn)也可能會(huì)降低人民幣的貶值預(yù)期。

同時(shí)，我們調(diào)整對(duì)2016年存款準(zhǔn)備金率（RRR）的預(yù)測(cè)——我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)全年RRR將累計(jì)下調(diào)250個(gè)基點(diǎn)（此前預(yù)測(cè)為600個(gè)基點(diǎn)）。除了考慮到增長(zhǎng)與通脹可能有所回升，我們對(duì)降準(zhǔn)預(yù)期的變化也反映了貨幣政策執(zhí)行方式的轉(zhuǎn)變。在近期的報(bào)告中 ，我們指出央行開(kāi)始通過(guò)擴(kuò)張基礎(chǔ)貨幣來(lái)推動(dòng)貨幣總量增長(zhǎng)。如果這一趨勢(shì)繼續(xù)，可能會(huì)相應(yīng)減少進(jìn)一步下調(diào)RRR的必要性。假設(shè)2016年基礎(chǔ)貨幣增長(zhǎng)9%（年初至今已經(jīng)增長(zhǎng)了5%），并考慮到今年M2增長(zhǎng)目標(biāo)為13%，我們預(yù)計(jì)今年全年共有250個(gè)基點(diǎn)的降準(zhǔn)空間，即央行還將降準(zhǔn)4次，每次50個(gè)基點(diǎn)。往前看，我們預(yù)期通脹小幅回升，加之名義利率基本穩(wěn)定，今年實(shí)際利率可能會(huì)進(jìn)一步下降，繼而推動(dòng)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。

中國(guó)內(nèi)需的潛在企穩(wěn)回升將對(duì)全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹產(chǎn)生不可忽略的影響，另外，國(guó)內(nèi)外企業(yè)盈利增長(zhǎng)的前景也將隨之變化。

1、中國(guó)內(nèi)需潛在企穩(wěn)、進(jìn)口增速回升或?qū)⒒菁爸袊?guó)“供應(yīng)商”的總需求，尤其是那些出口需求與中國(guó)投資增速密切相關(guān)的國(guó)家。同時(shí)，中國(guó)通脹的溫和回升也可能有助于減緩全球的通縮壓力。

2、工業(yè)企業(yè)盈利或?qū)⒚黠@受益于投資拉動(dòng)的溫和再通脹，其中原材料和中間產(chǎn)品制造商的利潤(rùn)增速和利潤(rùn)率的提升可能最為明顯。

目前經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)的企穩(wěn)勢(shì)頭能否持續(xù)將取決于中國(guó)能否有效執(zhí)行結(jié)構(gòu)性改革以提高經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的效率，以及外部需求是否能保持穩(wěn)定。雖然大家對(duì)投資帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)回暖的持續(xù)性仍然存有爭(zhēng)議，但經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)畢竟是一個(gè)比較正面的消息，因?yàn)榻Y(jié)構(gòu)性改革只有在需求端比較穩(wěn)定的情況下才可能有效推進(jìn)。一方面，投資效率和民間投資信心是增強(qiáng)投資回暖持續(xù)性的關(guān)鍵因素。因此，市場(chǎng)化改革，包括國(guó)企改革及戶籍制度改革，將有助于打破供給側(cè)掣肘、提高資源分配效率，并有利于在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的同時(shí)將通脹維持在合理水平，從而加強(qiáng)投資復(fù)蘇的可持續(xù)性。另一方面，鑒于目前中國(guó)可能處于經(jīng)濟(jì)多年下滑后弱企穩(wěn)的早期階段，所以私人部門的投資信心較為脆弱，容易受到外需波動(dòng)的影響。